當(dāng)前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》行業(yè)資訊 基本結(jié)論
在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投債發(fā)行政策有所調(diào)整。交易所參考地方政府法定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級劃分對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大地區(qū)的發(fā)債加以約束。而交易商協(xié)會將企業(yè)劃分為一類企業(yè)、二類企業(yè)、三類企業(yè)和四類企業(yè)，對所處不同類別的企業(yè)的募集資金用途進(jìn)行了規(guī)范。
今年以來，城投公司共計(jì)發(fā)行1820只公司債，合計(jì)規(guī)模13655.30億元。相較去年，今年發(fā)行的公司債數(shù)量和規(guī)模明顯增加，但今年城投債都干嘛了？用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)性資金的公司債只數(shù)和規(guī)模均略有下降。
從主體評級來看，以只數(shù)計(jì)，用于借新還舊、項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金用途的債券中主體評級為AA的占比最高，用于償還有息債務(wù)用途的債券中主體評級為AA+的占比最高。從地區(qū)分布來看，各省份資金用途存在一定分化，其中用于償還有息債務(wù)占比最高的四個(gè)省份分別為甘肅、黑龍江、天津和西藏，占比均為100%。從行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務(wù)、項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金和借新還舊。
用于項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模超10億元的19個(gè)主體中，深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的涉及規(guī)模最大，為87億元。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模超10億元的19個(gè)主體中，4個(gè)主體位于浙江省，3個(gè)主體位于上海市，2個(gè)主體位于江西省，規(guī)模最大的仍為深圳市地鐵集團(tuán)有限公司。
今年以來，城投公司共計(jì)發(fā)行1511只短期融資券和1019只中期票據(jù)，合計(jì)規(guī)模18449.47億元。相較去年，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據(jù)中用于借新還舊和償還有息債務(wù)的規(guī)模明顯上升。
從主體評級來看，以只數(shù)計(jì)，用于借新還舊和償還有息債務(wù)的債券中主體評級AA+的占比最高，用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券中主體評級AAA的占比最高。從地區(qū)分布來看，各省份資金用途存在一定分化，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)更可能將資金用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金，如廣東與北京。從行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務(wù)、借新還舊、項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
用于項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模超10億元的13個(gè)主體中，四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司、廣州地鐵集團(tuán)有限公司和深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的規(guī)模位列前三。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模超10億元的9個(gè)主體中，深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的涉及規(guī)模最大。
截至2021年9月17日，今年共有240個(gè)公司債項(xiàng)目終止審查，其中城投債項(xiàng)目131個(gè)，涉及金額2318.85億元。終止審查的城投債項(xiàng)目分布在25個(gè)省份，其中江蘇、山東和天津的終止審查金額較大。從主體評級來看，AA+和AA主體評級主體終止審查的規(guī)模較大。
終止審查規(guī)模超20億的公司中，北京市首都公路發(fā)展集團(tuán)有限公司、天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司終止審查規(guī)模較大，分別為100億元、100億元和80億元。
信用市場回顧：本周信用債發(fā)行規(guī)模上升，凈融資轉(zhuǎn)為凈流入；本周城投債凈融資額為-279.18億元；產(chǎn)業(yè)債凈融資升至1480.16億元。本周信用債市場成交活躍度下降；中短票據(jù)收益率上行；共11家信用債發(fā)行人主體評級下調(diào)。
一、城投債資金用途分析
今年以來，在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投債發(fā)行政策有所調(diào)整。交易所[1]參考地方政府法定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級劃分對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大地區(qū)的發(fā)債加以約束。而交易商協(xié)會[2]將企業(yè)劃分為一類企業(yè)、二類企業(yè)、三類企業(yè)和四類企業(yè)，對所處不同類別的企業(yè)的募集資金用途進(jìn)行了規(guī)范。審核標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整使不同類型企業(yè)的債券資金用途出現(xiàn)了分化。本文對今年交易所公司債和協(xié)會債務(wù)融資工具的募集資金用途進(jìn)行梳理[3]，以供投資者參考。
1、公司債資金用途梳理
今年以來，城投公司共計(jì)發(fā)行[4]1820只公司債，合計(jì)規(guī)模13655.30億元。按四類募集資金用途來劃分，其中1322只債券為單用途債券，合計(jì)規(guī)模9790.10億元，498只為多用途債券，合計(jì)規(guī)模3865.20億元。
單用途債券中，54只用于借新還舊（債券），1150只債券用于償還有息債務(wù)，66只債券用于項(xiàng)目建設(shè)，52只債券用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。去年同期發(fā)行的單用途債券中，34只債券用于借新還舊，539只債券用于償還有息債務(wù)，67只債券用于項(xiàng)目建設(shè)，66只債券用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。相較去年，今年發(fā)行的公司債數(shù)量和規(guī)模明顯增加，但用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)性資金的公司債只數(shù)和規(guī)模均略有下降。
從主體評級來看，以規(guī)模計(jì)，用于借新還舊和償還有息債務(wù)用途的債券中主體評級為AA+的占比最高，占比分別為53%和49%，用于項(xiàng)目建設(shè)用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比為48%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券中主體評級為AAA和AA+的占比基本持平，規(guī)模分別為150.80億元和154.53億元。以只數(shù)計(jì)，用于借新還舊用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比為56%，用于償還有息債務(wù)用途的債券中主體評級為AA+的占比最高，占比為46%，用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比分別為61%和39%。
從地區(qū)分布來看，募集資金用于借新還舊占比最高的三個(gè)省份分別為遼寧、山西和貴州，占比分別為32.1%、13.3%和8.3%。用于償還有息債務(wù)占比最高的四個(gè)省份分別為甘肅、黑龍江、天津和西藏，占比均為100%。用于項(xiàng)目建設(shè)占比最高的三個(gè)省份分別為廣東、陜西和貴州，占比分別為22.8%、16.8%和14.8%。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金占比最高的三個(gè)省份分別為上海、寧夏和云南，占比分別為45.5%、40.0%和30.5%。
分行政級別來看，省級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)2385.64億元，其中用于借新還舊的占比為2.4%，用于償還有息債務(wù)的占比為81.3%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為10.1%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為6.2%。地市級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)4230.31億元，其中用于借新還舊的占比為3.0%，用于償還有息債務(wù)的占比為85.6%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為7.6%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為3.9%。區(qū)縣級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)5573.49億元，其中用于借新還舊的占比為3.9%，用于償還有息債務(wù)的占比為80.0%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為12.6%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為3.5%。
以下展示了用于項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模超10億元的19個(gè)主體，其中深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的涉及規(guī)模最大，為87億元。
以下展示了用于補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模超10億元的19個(gè)主體，其中4個(gè)主體位于浙江省，3個(gè)主體位于上海市，2個(gè)主體位于江西省，規(guī)模最大的仍為深圳市地鐵集團(tuán)有限公司。
2、協(xié)會債務(wù)融資工具資金用途梳理
今年以來，城投公司共計(jì)發(fā)行[5]1511只短期融資券[6]和1019只中期票據(jù)，合計(jì)規(guī)模18449.47億元。按四類募集資金用途來劃分，其中2414只債券為單用途債券，合計(jì)規(guī)模17387.47億元，116只為多用途債券，合計(jì)規(guī)模1062.00億元。單用途債券中，661只債券用于借新還舊，1656只債券用于償還有息債務(wù)，62只債券用于項(xiàng)目建設(shè)，35只債券用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。去年同期發(fā)行的單用途債券中，511只債券用于借新還舊，1241只債券用于償還有息債務(wù)，32只債券用于項(xiàng)目建設(shè)，48只債券用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。相較去年，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據(jù)中用于借新還舊和償還有息債務(wù)的規(guī)模明顯上升。
從主體評級來看，以規(guī)模計(jì)，四類資金用途中主體評級為AAA的占比均為最高，其中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金用途的債券中AAA主體評級占比為80%，規(guī)模為230億元。以只數(shù)計(jì)，用于借新還舊和償還有息債務(wù)的債券中主體評級AA+的占比最高，占比分別為41%和44%，用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券中主體評級AAA的占比最高，占比分別為42%和57%。
從地區(qū)分布來看，募集資金用于借新還舊占比最高的三個(gè)省份分別為寧夏、青海和內(nèi)蒙古，占比分別為100.0%、61.9%和60.0%。用于償還有息債務(wù)占比最高的四個(gè)省份分別為甘肅、海南、遼寧和西藏，占比均為100%。用于項(xiàng)目建設(shè)占比最高的三個(gè)省份分別為貴州、廣東和四川，占比分別為14.3%、9.2%和6.6%。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金占比最高的三個(gè)省份分別為內(nèi)蒙古、北京和廣東，占比分別為20.0%、12.8%和12.3%。
分行政級別來看，省級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)7916.2億元，其中用于借新還舊的占比為25.0%，用于償還有息債務(wù)的占比為68.1%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為3.6%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為3.3%。地市級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)6290.07億元，其中用于借新還舊的占比為25.3%，用于償還有息債務(wù)的占比為71.5%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為1.5%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為1.6%。區(qū)縣級城投發(fā)債規(guī)模合計(jì)3920.56億元，其中用于借新還舊的占比為29.1%，用于償還有息債務(wù)的占比為67.2%，用于項(xiàng)目建設(shè)的占比為3.5%，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比為0.3%。
以下展示了用于項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模超10億元的13個(gè)主體，其中四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司、廣州地鐵集團(tuán)有限公司和深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的規(guī)模位列前三，分別為45.00億元、40.00億元和32.50億元。
以下展示了用于補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模超10億元的9個(gè)主體，其中深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的涉及規(guī)模最大，為80億元。
3、公司債終止審查項(xiàng)目梳理
截至2021年9月17日，今年[7]共有240個(gè)公司債項(xiàng)目終止審查，涉及金額4245.07億元，其中上交所3574.35億元，深交所670.72億元；城投債項(xiàng)目131個(gè)，涉及金額2318.85億元，產(chǎn)業(yè)債項(xiàng)目43個(gè)，涉及金額1039.42億元，首次發(fā)債主體項(xiàng)目66個(gè)，涉及金額886.8億元。國企3915.65億元，民企319.42億元，其他企業(yè)10億元。
城投方面，共有25個(gè)省份的城投債項(xiàng)目終止審查，涉及金額2318.85億元，其中江蘇、山東和天津的終止審查金額較大，分別為511.60億元、343.00億元和280.00億元。具體來看，共有67個(gè)地級市城投債項(xiàng)目終止審查，涉及金額1821.13億元，其中青島市、南京市和成都市的金額較大，分別為212億元、132億元和123億元。從主體評級來看，AA+和AA主體評級主體終止審查的規(guī)模較大，合計(jì)分別為961.07億元和1008.58億元。
產(chǎn)業(yè)方面，共有20個(gè)申萬二級行業(yè)產(chǎn)業(yè)債項(xiàng)目終止審查，其中證券、基礎(chǔ)建設(shè)和綜合Ⅱ行業(yè)終止審查規(guī)模較大，分別為330億元、110億元和68億元。從主體評級來看，AAA和AA+主體評級終止審查的金額較大，分別為375.92億元和318.00億元。
以下列舉了終止審查規(guī)模超20億的公司，包括26個(gè)城投主體、12個(gè)產(chǎn)業(yè)主體和6個(gè)非發(fā)債主體。城投方面，北京市首都公路發(fā)展集團(tuán)有限公司、天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司終止審查規(guī)模較大，分別為100億元、100億元和80億元。產(chǎn)業(yè)方面，方正證券股份有限公司和國信證券股份有限公司終止審查規(guī)模較大，均為150億元。
4、小結(jié)
今年以來，在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投債發(fā)行政策有所調(diào)整。本文對今年以來發(fā)行的交易所公司債和協(xié)會債務(wù)融資工具的募集資金用途進(jìn)行梳理，并對公司債終止審查項(xiàng)目進(jìn)行了梳理，以供投資者參考。
首先是交易所方面，今年以來公司債募集資金用途發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變，項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)性資金作為受限較多的發(fā)債用途，相較去年規(guī)模略有下降。本文進(jìn)一步從主體評級、地區(qū)分布和行政級別三個(gè)維度剖析今年以來公司債資金募集用途。從主體評級來看，由于四種資金用途中，借新還舊、償還有息債務(wù)、項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金的限制依次增強(qiáng)，相應(yīng)發(fā)債主體中AAA級主體占比亦呈上升趨勢。這一規(guī)律在地區(qū)分布上，則體現(xiàn)為地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平與資金用途的一定聯(lián)系，如用于補(bǔ)充流動(dòng)資金占比最高的地區(qū)為上海。從各行政級別來看，省級與縣級用于項(xiàng)目建設(shè)占比相對更大，省級用于補(bǔ)充流動(dòng)資金占比也較大。本文還展示了資金用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模較大的主體。
其次是交易商協(xié)會方面，債務(wù)融資工具同樣受到資金用途約束，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據(jù)中用于借新還舊和償還有息債務(wù)的規(guī)模明顯上升。本節(jié)延續(xù)前文邏輯，從主體評級、地區(qū)分布和行政級別三個(gè)維度分析債務(wù)融資工具資金用途。主體評級方面，資質(zhì)更優(yōu)的主體可將資金投放于更多用途。在地區(qū)分布上，地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平與資金用途仍存在一定聯(lián)系。分行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務(wù)、借新還舊、項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
最后，本文對今年以來公司債終止審查項(xiàng)目進(jìn)行梳理，其中城投債項(xiàng)目從地區(qū)分布與主體評級角度進(jìn)行分析，而產(chǎn)業(yè)債項(xiàng)目從行業(yè)分布與主體評級角度進(jìn)行分析。深入到主體層面，我們列示了終止審查規(guī)模超20億的公司。
二、信用債市場回顧
1、一級市場：凈融資額轉(zhuǎn)正
本周信用債發(fā)行規(guī)模上升，凈融資轉(zhuǎn)為凈流入。本周信用債發(fā)行總額3131.43億元，償還總額1930.45億元，凈融資額為1200.98億元。與上周相比，凈融資規(guī)模大幅增加轉(zhuǎn)為凈流入。本周共有17只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及金額129.00億元。
具體來看，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券及定向工具凈融資額分別為51.46億元、559.94億元、491.86億元、81.52億元、16.2億元。本周企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)和短期融資券凈融資額均較上周有所上升，定向工具凈融資額有所下降。
本周城投債凈融資為-279.18億元，凈融資較上周有所緩和；產(chǎn)業(yè)債凈融資為1480.16億元，規(guī)模較上周大幅上升。
2、二級市場：成交量總體減少
本周信用債市場成交量總體減少。本周信用債周度換手率為1.94%，較上周下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。分券種看，企業(yè)債、公司債、定向工具成交量較上周分別增加10.45億元、10.04億元、67.95億元，中期票據(jù)和短期融資券較上周分別減少197.92億元和183.08億元。
本周中短票據(jù)收益率上行。具體來看，本周AAA評級1年期、3年期和5年期中短票據(jù)分別收于2.80%、3.12%和3.48%，分別較上周上行7.63bp、3.77bp、1.87bp。
3、信用等級調(diào)整情況
本周有11家信用債發(fā)行人主體評級發(fā)生下調(diào)，以國際評級機(jī)構(gòu)調(diào)整為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）城投政策變動(dòng)；2）城投口徑劃分有誤；3）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差。
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